中國經濟的樓、股、債、匯的四殺，其實是雙煞。圖為上海證券交易所的外景。（Philippe Lopez / AFP）

文•謝田（美國南卡羅萊納大學艾肯商學院市場學教授暨約翰奧林棕櫚講席教授）

中國經濟的危機持續升級。中國內蒙古自治區政府9月底表示，該區將發行「特殊再融資債券」，以緩解債務的壓力。先前的報導稱，中共政府正考慮發行約人民幣1兆元的特別國債，以幫助負債累累的地方政府。

其實呢，內蒙古自治區在中國全部31個省份（含直轄市）中，負債率還不是最高的，其負債率只有40.3%，名列第10位；其綜合債務率是141.6%，也名列全國第10位。在2022財政年度，其他比內蒙古負債率更高的省份，還包括青海（84.3%）、貴州（61.8%）、吉林（54.8%）、甘肅（54.3%）、天津（53.0%）、海南（51.1 %）、黑龍江（45.9%）、新疆（44.3%）、雲南（41.8%）。

如果考慮進去各省地方政府的一般公共預算收入，加上中央對地方一般公共預算的轉移支付、政府性基金收入和中央對地方政府性基金的轉移支付，考慮各省份的綜合財力而計算其總債務率的話，全國31個省份中只有江蘇（73.3%）、上海（65.7%）、山西（96.9%）、西藏（21.3%）是低於100%的，其他27個省份的債務率都超過100%，從100.7%（浙江）到295.7%（天津）不等，亦即其地方政府的債務餘額都超過了、甚至於兩倍於它們的綜合財力。隨著中國經濟的持續滑坡，地方政府債務問題會越來越嚴重。中共政府需要多少萬億元的特別國債，才能填補這些窟窿呢？繼續印鈔的後果，會不會是加速進入令政權顛覆的「通貨飛漲」呢？

限制減持 中國散戶信心崩潰

至於奄奄一息的中國股市，中共官方聲稱中國股市「即將反彈」，這次是「最後一跌，愛在深秋。」這種詩情畫意般的囈語，對中國股市不會起到任何作用。中國股市還會繼續下滑，而且會劇烈震盪很長的時間，這是由於中國經濟的基本面的崩潰所決定的。

從上海證券交易所（SSE）的綜合指數來看，從90年代初上海股市開設以來，很快就突破了一千點，然後在後續的二十多年中，一直在1000至2000點間徘徊。自從2007至2008年間突破3000點、最後到達最高的6000點之後，滬指近十多年來持續下跌，現在又回到3000點上下，等於是一夢回到十年、二十年前！這不是「最後一跌，愛在深秋」；而更可能是「跌跌不休，僵在深冬。」

在這樣的情況下，中國證監會為了提振股市，發布了減持的新規定。近年來，中共政府已經多次的頒布減持規定，這次減持新規對上市公司設置了破發、破淨、分紅的「三道門檻」，給重要股東減持戴上更大的「緊箍咒」，進一步規範了大股東的減持行為。所謂的「破發」和「破淨」，就是該公司的股票價值跌破了發行原始股時的價格，或者跌破了每一股公司資產的淨值。在「破發」和「破淨」的情況下，這樣的公司股票基本上就是與廢紙無異，公司經營業績低下，公司股票已經被市場拋棄。

在這樣的情況下政府限制減持，意在維護中國股市的整體表現，但不利於投資者和散戶認清公司股票的真正價值。這等於是中共當局把低下的公司業績、下滑的經濟、疲軟的市場狀況，給掩蓋和遮蔽起來了，它在掩耳盜鈴、欺騙世人。

減持新規損害了市場的流動性，會造成再融資的困難，會加重新投資的難度，會形成惡性的循環。（Johannes Eisele / AFP）

新規對股市能起到什麼作用呢？它可能暫時的穩定股市，把地面上的垃圾都掃到了地毯的下面。但它不會真正解決中國股市頹廢的局面，反而會誤導小戶和散戶，侵犯散戶的利益。中國的小散戶對股票價格影響巨大，去年散戶交易量據說占中國股市交易總量的六成。限制減持的非市場化手段，反而會讓中國散戶的信心崩潰，讓A股市場難以翻身。減持新規損害了市場的流動性，會造成再融資的困難，會加重新投資的難度，會形成惡性的循環。但最重要的是，因為政府的干預，人們對股票市場的信心，沒了！

中國經濟的黑風雙煞

據《美國之音》中文部葉凡女士介紹，來自中國的分析家說，今年的中國經濟困境是長期積累的各種問題的總爆發，「樓、股、債、匯四殺」的確如此。但如果人們進一步觀察，中國樓市、股市、債市、匯市的「四殺」，其實只有「二殺」。但這「二殺」可非同尋常，可以說是中國經濟的「雙煞」，就像一對凶神惡煞一般，非常凶險。因為在中國經濟中，樓市和債市其實是緊密相連的。房地產市場的樓市泡沫破滅、銷售的歸零，導致了房企、開發商、供應商、建築商和抵押貸款銀行等等的全面的債務危機，債務違約頻頻發生，不管是內債還是外資債，都全面告急。

中國樓市泡沫破滅、銷售的歸零，導致房企、開發商、供應商、建築商和抵押貸款銀行等等的全面債務危機。
（China Photos / Getty Images）

而中國的股市和匯市，也是密切相關的。股市崩盤的背後，是中國製造業的式微，是以進出口為導向的經濟政策的失敗，是進出口企業的訂單的喪失，和國際產業鏈全面撤離中國。中國的GDP失速，失業率上升，青年就業困難，股市自然失去原生的動力。中國經濟的崩潰，尤其是外貿市場的崩潰，導致人民幣匯率下跌，匯市危機也在迅速的枯竭中國的外匯儲備。

總而言之，無論是中國樓市和債市的破滅，或是中國股市及人民幣匯市的低迷，這兩個黑風雙煞，都可以說是異常的凶險，而且兩者也是緊密相關的。黑風雙煞同時出擊，也宣告著中共既得利益集團對中國人民的掠奪的登峰造極，和中共經濟的全面破產；而與此同時，伴隨著中共在政治上的傾覆，中國經濟倒退二十年的頹勢，也已成定局。◇